廖俊霞

　　自2013年成立以来， 宜信财富私募股权投资母基金总管理规模已超百亿元规模。

　　作为GP投资人背后的LP投资人，在近4年的时间里，宜信财富私募股权投资母基金间接投资了超过1000家高成长中小企业，投资领域覆盖TMT、医疗健康、消费升级、高端制造、文化娱乐等在内的多个高速增长的行业，现已成为国内市场化运营的规模最大的私募股权投资母基金之一。

　　2017年7月12日，宜信财富私募股权投资母基金两位管理合伙人廖俊霞和Seungha Ku接受了私募中国网的专访。

　　中国女婿Seungha Ku的母基金思考

　　Seungha Ku是韩国人，他有一位美丽贤惠的中国夫人，他主要负责宜信财富私募股权投资美元母基金业务。在Seungha 的职业生涯中，他曾评估了超过700个私募股权投资项目，投资并管理了超过10亿美元的基金和跟投项目。

　　依托国际视野，Seungha Ku觉得在全球的母基金里，中国、美国 和欧洲市场比较大，但是韩国、以色列的母基金规模要更小一些。

　　“主要原因在于，北美和欧美地区的私募股权行业历史悠久，从上世纪六、七十年代就已经开始运作。”

　　美国现有600万家企业中30万家为中小型企业，其中大多数都没有上市。这类企业是私募股权并购型基金投资的标的公司，通常来说，年度收入超过一千万美元。“欧美市场LP配置并购型基金的比重较高，一般在60%左右。” Seungha Ku表示。

　　对比投资策略和行业分布，国内TMT领域和其他领域的机会还有很多，包括传统行业、医疗、零售等。在欧美市场，私募股权被投公司中50%以上来自传统行业，而在像中国这类成长性较高的新兴市场，VC投资企业占比更高，Seungha Ku 分析称，“因此，母基金的配置比重也可能会不太一样。”

　　加入宜信之前，Seungha 曾先后为国际投资银行麦格理资本、瑞士信贷私募股权部门和Grosvenor Capital Management .主要代表机构客户对私募股权基金和跟投进行筛选、评估、投资，以及北美基建、能源和共用设施公司的并购和IPO交易。其中， Grosvenor 是一家位于美国、管理约500亿美元资产的全球大型另类投资管理公司之一。

　　人民币LP崛起

　　美元作为世界货币是资产配置全球化中不可或缺的部分，经过几十年的发展，美元LP发展已经比较稳定，其资产规模每年增长幅度大致在5%-6%.“对于亚洲地区以及其他国家，这个数字已经算是特别高，也比较稳定。” Seungha Ku表示。

　　不同于美元LP,最近几年中国的LP群体发展特别快，已经形成了巨大的资本资源，包括一些高净值人群、家族办公室类别基金以及少数大学捐赠基金。

　　国内的家族基金像步长家族做的比较好。此外，马云、刘强东他们也都有各自的家族办公室，对外已经做了不少投资。但是国内的家族办公室基金目前数量并不多，还在起步阶段。

　　有报告显示，在中国，2007年人民币基金募集个数超过了美元基金，2008年人民币基金募集的总规模超过了美元基金。到了2016年，人民币基金募集的规模大约达到了美元基金的9倍，基金数量更是远远超过了美元基金，人民币基金大约2300多家，而美元基金仅为106家。

　　一些非常典型或传统的美元项目，也渐渐变成了人民币的投资标的，越来越多的创业者倾向于接受人民币投资，这背后都是依托于国内人民币LP群体的飞速发展。

　　谈及中国和北美LP各自的优势，Seungha Ku认为，“每位出资人的爱好和要求都不同。” 中国有很多资产，如果想投资海外，可以考虑投向全球性的美元母基金。这类母基金周期一般比较长，但是回报比较稳定。

　　如果投资人对国内市场比较熟悉，又是刚开始投资私募股权基金，可以优先考虑投资中国境内的母基金。

　　廖俊霞补充表示，“宜信财富私募股权母基金的出资人以高净值人群为主，这个比例大概占到80%左右，很大一部分是企业家。”

　　LP卖二手份额不丢人

　　二手份额是一项格外考验母基金能力的策略：第一、要有强大的行业资源优势和底层资产筛选能力;第二、要有精准的估值定价能力;第三、要有完美的产品结构设计与资产组合搭建能力;第四、要有专业的实务操作能力。专业的市场化母基金恰恰是这一策略最合适的机构投资人。

　　“对于海外私募股权投资机构，一般一手份额的配置在70%左右，二手份额的配置约为30%.”Seungha Ku介绍说。

　　宜信财富私募股权二手份额母基金主要投资于二手份额基金，并选择性的进行一级市场和跟投项目的投资;在投资阶段上，涵盖并购、成长等阶段;投资地域以北美为主、选择性地投资欧洲和亚洲市场。宜信财富私募股权二手份额母基金拥有极强的资源优势和精准的估值定价能力，优选包括Blackstone、The Carlyle Group、Ardian等在内的国际顶级合伙伙伴，构建高质量的、风险分散的投资组合。

　　作为具有增强母基金防御性能的策略，二手份额策略具有“底层资产透明度高、本金回收速度快、收益稳定出色”的特点。但由于私募股权二手份额没有公开市场，且参与者均是市面上少数实力强劲的机构投资人，对于普通个人合格投资者而言，几乎没有任何参与其中的可能。

　　“上世纪80年代， LP卖二手份额感觉非常丢人。但是在2000年之后，情况有所变化，‘二手份额’已经成为非常受欢迎的模式。” Seungha Ku愉悦的表示。

　　尽调GP机构的五大要素

　　作为管理超百亿元规模的专业私募股权母基金，宜信财富母基金从接触一家GP机构开始，到最后确定投资，廖俊霞表示“整个过程大概会持续6-12个月左右。” 廖俊霞2002年进入中国创业投资行业，对国内VC/PE市场发展有全面深刻的理解，还曾作为主要执笔者，合着有《中国创投二十年》一书。

　　“考虑到宜信财富母基金和很多基金管理人可能已经认识五年或者十年，甚至更长时间。花约一年的时间来做尽调还是比较保守的。”Seungha Ku补充表示。

　　宜信财富母基金主要从五个方面对GP机构作出尽调操作：

　　第一个方面，会尽调GP投资团队背景，以及他们之前的工作情况如何;第二个方面，看GP机构的投资策略，如果成长机会不是特别好，宜信财富母基金就不会对其投资。同时，宜信财富母基金方面也会考虑和自己的配置结合是否匹配;第三个方面，看GP机构们投资过的所有项目，看看他们是怎么赚钱的。有的基金投资时估值比较低，但是从长期来看，他们能赚钱，这一点很重要;第四个方面，看GP团队的内部决策流程，是不是一个人决定所有的决策，或者几个合伙人关系是不是很好;第五个方面，看GP团队的内部激励机制，要有一个长效的合适的激励机制保证团队的稳定性。

　　“针对每个因素，我们会花很长时间来尽调。同时，在宜信财富母基金团队内部，我们也会组织至少三次会议来讨论，以决定要不要投资。”Seungha Ku总结说。

　　“银弹”机制

　　在股权投资领域，有些GP团队负责人会有一票否决权。但是不同于国内大多数民营企业，在尽调的过程中，廖俊霞发现，“团队负责人执行‘一票否决’操作的并不多。”

　　此外，廖俊霞还对私募中国网记者表示，“大部分的GP机构中其实人数非常少。” 廖俊霞曾任某人民币VC基金合伙人，有丰富的创业投资实践经验。

　　GP机构每投资一个项目，其实在过投决会的时候，整个过程相对来说只是一个形式。因为在更多时候，GP投资人在项目尽调的过程中，都会有不断地、充分的讨论。一般情况下，等到项目“上会”时，GP的合伙人们其实已经形成了比较一致的意见，或者已经充分表达了自己的意见。

　　总结投资行业经验，那些赚取巨大回报的项目，往往是争议也特别大。如何投到这些“怪咖”,给LP们赚取最大限度的资金回报，投资机构发明了“银弹机制”.

　　对于投决会否决的项目，有些合伙人仍会铁了心的要投，“打死我，也要投”,这时候GP团队内部就会启动“银弹特权”.

　　不过为了降低投资风险和减少可能的资本损失，银弹投资的比例在此时会被限制，而且一个合伙人的“银弹特权”使用完后，一般就没了。

　　如果在管理第一期基金时，某合伙人使用了“银弹特权”,但项目投资表现却差强人意，那么在第二期基金投资时，他的“银弹特权”可能会被限制或取消。

　　“这种机制可以最大限度的保证资金的安全。”廖俊霞表示。